\u201cLa inflaci\u00f3n es siempre y en todo lugar un fen\u00f3meno monetario\u201d, repite el presidente Javier Milei desde sus tiempos de panelista de televisi\u00f3n. Para el equipo econ\u00f3mico, la situaci\u00f3n es m\u00e1s compleja. Al ancla fiscal (linkeada con el ancla monetaria, es decir, la decisi\u00f3n de no emitir m\u00e1s moneda para financiar al Tesoro), el esquema sum\u00f3 un ancla cambiaria (suba del d\u00f3lar oficial del 2% por mes y control de las cotizaciones paralelas) y algunos controles de precios. Las tarifas aumentaron con fuerza en el primer trimestre, pero luego tuvieron indexaciones acordes al objetivo de desinflaci\u00f3n.<\/p>\n
La nueva fase del modelo econ\u00f3mico supone m\u00e1s incentivos para la bicicleta financiera y un ancla salarial. El martes, una vez conocido el \u00cdndice de Precios al Consumidor de diciembre, el Banco Central anunci\u00f3 que, desde el 1 de febrero, el d\u00f3lar oficial subir\u00e1 1% por mes. \u201cEl ajuste para el tipo de cambio contin\u00faa cumpliendo el rol de un ancla complementaria en las expectativas de inflaci\u00f3n\u201d, indic\u00f3 la entidad que preside Santiago Bausili, el exsocio del ministro Luis Caputo en Anker.<\/p>\n
El mercado esperaba que el Banco Central tambi\u00e9n bajara la tasa de inter\u00e9s de pol\u00edtica monetaria, que sirve como referencia tanto para los plazos fijos, las billeteras virtuales y los bonos en pesos que renueva peri\u00f3dicamente el Tesoro, como para el cr\u00e9dito al sector privado. Al cierre de esta edici\u00f3n, la tasa permanec\u00eda en 32% anual, valor fijado el 5 de diciembre.<\/p>\n
A pedalear<\/strong> La tasa en pesos m\u00e1s jugosa, comparada con la devaluaci\u00f3n esperada, tambi\u00e9n ayuda al Tesoro a renovar sus vencimientos de deuda. En enero, vencen casi $16 billones; esta semana deber\u00e1n rollearse $1,6 billones. Si bien las tasas tienen como referencia el rendimiento de los bonos en el mercado secundario de deuda, una baja de tasa de Pol\u00edtica Monetaria anticipa un menor atractivo para esas licitaciones. Distintas fuentes del mercado esperan que el Banco Central convalide una baja de tasas luego de la licitaci\u00f3n que permita al Tesoro renovar deuda y absorber m\u00e1s pesos (a un costo actual mayor al futuro, ya que la baja de tasas abarata lo que pagar\u00e1 el Estado por su deuda).<\/p>\n Todo est\u00e1 puesto en el negocio del carry trade, clave para el ancla del d\u00f3lar paralelo y para sumar divisas. \u201cDesde la \u00faltima baja de tasas, el rendimiento del carry hab\u00eda quedado en torno a 6% en d\u00f3lares\u201d, dijo Federico Moldovan, economista de C-P. Como los bonos en d\u00f3lares, rinden en torno a 10%, el negocio hab\u00eda perdido atractivo. Por eso, el Banco Central intervino con fuerza para planchar el d\u00f3lar paralelo desde fines de diciembre. Ese mes vendi\u00f3 unos USD 300 millones para contener el contado con liqui y el d\u00f3lar mep. En estos \u00faltimos d\u00edas, las ventas se aceleraron.<\/p>\n El nuevo descalce entre la devaluaci\u00f3n prometida y las tasas actuales llevar\u00eda el retorno a niveles de 18% en d\u00f3lares. Por eso, el mercado espera una baja de tasas del orden de los 500 puntos b\u00e1sicos, que no compense toda la apreciaci\u00f3n cambiaria prometida y deje a la bicicleta financiera con suficiente recorrido para pedalear. Traducido: aun con baja de tasas, el carry trade ser\u00e1 m\u00e1s redituable que en diciembre.<\/p>\n La consultora PxQ analiz\u00f3 el nuevo esquema para contener la inflaci\u00f3n con apreciaci\u00f3n cambiaria. \u201cLa baja del crawl intenta concretar una carambola a 3 bandas: reducir la inflaci\u00f3n y la tasa, pero manteniendo el carry-trade. Adem\u00e1s de bajar el crawl, se espera que el BCRA baje la tasa de inter\u00e9s, tanto la de tasa de pol\u00edtica monetaria como la tasa de pases activos. Esto tiene sentido dado que en un contexto de menor nominalidad la tasa real queda demasiado alta y, a su vez, dado el arbitraje con la tasa del Tesoro, obliga al Tesoro a pagar un costo financiero alto por la deuda que emite en moneda local. La decisi\u00f3n de bajar la tasa de inter\u00e9s ser\u00eda de una magnitud tal que siga garantizando el diferencial entre la tasa en pesos y el crawling-peg\u201d.<\/p>\n Al incentivar el crawling peg, el Gobierno reduce la brecha y se asegura la fijaci\u00f3n del tipo de cambio para contener los precios de los bienes transables, que subieron 1,9% en diciembre. La paradoja es que lo que iba a ser consecuencia de la desinflaci\u00f3n (la baja del tipo de cambio) termina siendo causa. Lo remarc\u00f3 Emmanuel \u00c1lvarez Agis, en di\u00e1logo con Cenital: \u201cMilei dijo que iba a bajar el crawling cuando bajara la inflaci\u00f3n y ahora baj\u00f3 el crawling porque subi\u00f3 la inflaci\u00f3n\u201d, sostuvo. El IPC subi\u00f3 desde el 2,4% de noviembre, pero el Gobierno lo atribuy\u00f3 a la estacionalidad de diciembre y decidi\u00f3 convalidar la baja del ritmo de devaluaci\u00f3n que hab\u00eda prometido si el IPC rondaba el 2,5% por tres meses seguidos.<\/p>\n Como contracara, el Banco Central acumula menos reservas, las importaciones se vuelven m\u00e1s baratas y exportar es m\u00e1s dif\u00edcil y la balanza de pagos se vuelve cr\u00f3nicamente deficitaria. Es decir, salen m\u00e1s d\u00f3lares de los que entran. Es la discusi\u00f3n con el Fondo Monetario Internacional (FMI), que qued\u00f3 plasmada el viernes con la publicaci\u00f3n del an\u00e1lisis ex post del cr\u00e9dito que el FMI firm\u00f3 con el gobierno de Alberto Fern\u00e1ndez, con Mart\u00edn Guzm\u00e1n como ministro.<\/p>\n M\u00e1s all\u00e1 de la evaluaci\u00f3n que hizo el Fondo sobre lo que no funcion\u00f3 en tiempos de Alberto, Guzm\u00e1n y Sergio Massa, y del elogio que hizo el directorio a la pol\u00edtica fiscal de Milei, el organismo multilateral de cr\u00e9dito se\u00f1al\u00f3 la inconsistencia del d\u00e9ficit de balanza de pagos. Y el Gobierno le respondi\u00f3. \u201cNo estamos de acuerdo con la evaluaci\u00f3n del informe de que \u2018la pol\u00edtica fiscal soport\u00f3 la mayor parte del esfuerzo de desinflaci\u00f3n\u2019\u201d, dijo el equipo econ\u00f3mico en ese documento. \u201cSin los correspondientes cambios en las pol\u00edticas monetaria y cambiaria, Argentina habr\u00eda ca\u00eddo en hiperinflaci\u00f3n a pesar del ajuste fiscal\u201d, continu\u00f3. Luego, defendi\u00f3 la intervenci\u00f3n en el mercado paralelo: \u201cUn nuevo marco de pol\u00edtica monetaria, que introdujo agregados monetarios cuantitativos a partir de junio de 2024, fue esencial para romper las expectativas de inflaci\u00f3n y acelerar el proceso de desinflaci\u00f3n\u201d, sostuvo Caputo. \u201cAl mismo tiempo, el crawling peg del 2% fue fundamental para anclar las expectativas de inflaci\u00f3n y tipo de cambio\u201d, a\u00f1adi\u00f3.<\/p>\n La discusi\u00f3n qued\u00f3 establecida para el nuevo programa, con el que el Gobierno espera conseguir al menos USD 11.000 millones sin devaluar. \u201cEl firme programa de desinflaci\u00f3n tuvo \u00e9xito principalmente porque Argentina sigui\u00f3 las pol\u00edticas y perspectivas de las autoridades sobre las tasas de inter\u00e9s y las pol\u00edticas cambiarias, incluso si estas no estaban completamente alineadas con las del FMI\u201d, escribi\u00f3 el Gobierno en ese intercambio con el directorio del Fondo. \u201cSi Argentina hubiera elevado las tasas de inter\u00e9s reales o se hubiera desviado del crawling peg del 2%, el resultado habr\u00eda sido una mayor emisi\u00f3n monetaria y una continuaci\u00f3n de la espiral inflacionaria\u201d, concluy\u00f3. Ir\u00f3nicamente, el informe, cargado de cr\u00edticas a la pol\u00edtica econ\u00f3mica de Sergio Massa, lleva la firma de Leonardo Madcur, actual representante argentino ante el FMI y exjefe de Gabinete de Massa en el Palacio de Hacienda.<\/p>\n Los salarios<\/strong> \u201cLos servicios contin\u00faan con la inercia que vienen presentando desde septiembre y siguieron en la zona del 4% por cuarto mes consecutivo. Los aumentos nominales en salarios explican parte importante de la din\u00e1mica\u201d, ley\u00f3 la consultora C-P del dato de inflaci\u00f3n del INDEC. Con el tipo de cambio como ancla para los bienes transables y las facturas de servicios p\u00fablicos todav\u00eda fuertemente subsidiadas, el Gobierno supone que anclar los salarios es la manera de bajar esa carga de servicios.<\/p>\n Federico Furiase, asesor de Caputo, convalid\u00f3 el ancla salarial sin querer queriendo, al destacar un t\u00edtulo de Infobae sobre la paritaria de Camioneros. \u201cLa nominalidad de las paritarias convergiendo hacia las expectativas de desinflaci\u00f3n, en un entorno de correcci\u00f3n de precios relativos y recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica en \u201cV\u201d, es clara se\u00f1al de la credibilidad en las anclas del programa macro como motor principal de la desinflaci\u00f3n con crecimiento y orden macro\u201d, destac\u00f3. En su lectura, los sindicatos se alinean con la pauta de inflaci\u00f3n del Gobierno por voluntad propia y no por presi\u00f3n del secretario de Trabajo, Julio Cordero.<\/p>\n Sin m\u00e1s margen para bajar la inflaci\u00f3n a fuerza de ajuste, la contenci\u00f3n del d\u00f3lar y de los salarios jugar\u00e1n un rol fundamental. La desinflaci\u00f3n es el principal activo del Gobierno de cara a las elecciones. Los inversores celebran el ajuste, la baja del riesgo pa\u00eds y el todav\u00eda apetecible retorno del carry trade. Es como con la pirotecnia: lo que a unos divierte, a otros asusta.<\/p>\n Cenital.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" \u201cLa inflaci\u00f3n es siempre y en todo lugar un fen\u00f3meno monetario\u201d, repite el presidente Javier Milei desde sus tiempos de panelista de televisi\u00f3n. Para el equipo econ\u00f3mico, la situaci\u00f3n es m\u00e1s compleja. 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\nEl descalce entre el menor ritmo de devaluaci\u00f3n y la tasa favorece el carry trade. Por un lado, incentiva a que los exportadores liquiden r\u00e1pido para hacer tasa en pesos, antes de que esta baje. Esa liquidaci\u00f3n engrosa las reservas del BCRA y tambi\u00e9n agrega oferta al mercado paralelo del d\u00f3lar, ya que el 20% debe liquidarse en ese segmento. A su vez, los importadores est\u00e1n tentados a diferir pagos y las empresas, a tomar cr\u00e9ditos en moneda dura.<\/p>\n
\nCon bajar el gasto y anclar el tipo de cambio no alcanza. El Gobierno profundiz\u00f3 la decisi\u00f3n de no homologar paritarias que se aparten de la pauta de inflaci\u00f3n no escrita. La Uni\u00f3n Obrera Metal\u00fargica (UOM) firm\u00f3 un acuerdo de 5,5% para noviembre (en compensaci\u00f3n de los meses de p\u00e9rdida de poder adquisitivo), 2% en diciembre (contra un IPC del 2,7%), 1,5% a partir de febrero y 1% en marzo. La paritaria de Camioneros fue similar, con un bono compensador y porcentajes nominalmente bajos para 2025. Y la oferta a estatales es del 1% por mes.<\/p>\n